近日，瑞银警告称，若美债收益率上行开始对股市形成压制，在发达市场中，美国股票市场的脆弱性最高，原因是 人工智能 相关板块估值已经过高。

瑞银旗下研究部门Holt Unit分析师米歇尔·勒纳（Michel Lerner）在研报中向投资者表示，中东危机、通胀压力、高负债国家的财政隐忧，以及人工智能产业链庞大的债务融资需求，已推动美债收益率升至全球金融危机前的水平。

勒纳称，与之相对，股票市场的估值依旧偏高，美国市场尤甚。

迄今为止，美股市场基本无视上述宏观风险，资金持续追捧具备强劲现金回报、由AI个股引领的成长标的。但勒纳警示，这样“股债背离”的局面恐难持续。

勒纳在研报中写道：

“历史经验表明，一旦出现债券市场投资者倒逼财政收紧的情况，事态很难局限于局部。因为一旦政府要削减赤字，要么拖累经济增长，要么推 高通 胀，两难之下难以两全。”

AI股尤其敏感

这份研报指出，在高负债经济体当中，美股受到溢出冲击的风险尤为突出。

勒纳解释，不少企业——尤其是AI产业链上的公司，当前股价对应的估值隐含了创纪录的未来现金流预期，这使得它们对资本成本上升高度敏感。

勒纳写道：“实际上，这让美股成为发达经济体里久期最长的股票市场。”

他补充，债券收益率抬升同时提高了成长项目的最低回报门槛，这一点对于AI基建投资而言影响尤其明显，因为市场本就对这类投资的回报存在质疑。

勒纳认为，在高利率环境下，投资者应当优先选择具备护城河、资产负债表稳健且久期风险较低的企业，同时谨慎对待那些估值高昂、资本开支超过自身内生现金流的公司。