知名私募大佬杨东执掌的宁泉资产，近日发布了《给持有人的一封信：2026年半年投资汇报》。
宁泉资产在信中坦言，今年公司业绩没有做好，要向持有人说一声抱歉。值得一提的是，尽管业绩表现不佳，但宁泉资产依旧对AI板块保持谨慎。宁泉资产认为，以目前的分化演绎程度，很多热门股并不需要等到需求增长放缓或是供给大量涌现时回撤，仅仅股价过度透支就足以引发调整。
宁泉资产目前持仓集中在两个方向：一是低估值、高分红、行业地位稳固、现金流良好的企业；二是部分重度低迷的周期行业。
事实上，不仅是宁泉资产，今年以来多家布局低估资产的私募业绩承压，对AI热门股也持有谨慎态度。与之形成鲜明对比的是“成长派”私募。记者采访获悉，多家头部“成长派”私募仍然重仓AI板块，并积极寻找产业链中新的“紧缺环节”。
宁泉资产反思上半年操作
宁泉资产在信中坦言，公司认为 互联网 巨头具备雄厚的资本、算力资源、多年的AI布局以及丰富的应用场景，尤其是具备大量的数据资源。同时，现有业务的现金奶牛特点可以帮助支撑其巨大的资本开支，以及足以承受AI业务相当时间的亏损和暂时的不顺。因此，公司在2022—2024年互联网头部企业估值进入较好区间时逐步买入。去年上半年，这些股票有不错的表现，但之后的一年却是持续的调整。
宁泉资产还称，公司在 电力 股上也有一定布局。逻辑源于三方面：一是板块整体估值比较便宜；二是公用事业板块本身具备防御性质；三是AI的发展最后会拉动电力的大量需求。不过今年以来虽然电力需求提速，但中国总体电力供应仍然充裕。电力股的表现与海外市场截然不同，还需要进一步的传导。
AI“泡沫”担忧声四起
值得注意的是，虽然上半年业绩不佳，但是宁泉资产并未加码AI热门股。
宁泉资产认为，中国的AI“泡沫”基本上围绕着AI基建这一主题展开，公司确实严重低估了这个主题形成的泡沫，因为相关制造业公司的商业模式大多较为一般，长期护城河也存在争议，同时需要不断的资本开支来维持增长。“仅仅是一轮巨大的需求带来的景气，就能炒到这么高的估值、这么大的市值，我们确实没算过来。”
宁泉资产直言，A股大量的热门股票，未来极有可能跌掉八成乃至九成以上。“我们没有能力火中取栗，冒这种风险是对持有人的不负责任。现在量化资金在市场上占比越来越大，加上互联网形成的信息传递非常快速，未来崩塌的时候会是什么样的形式、多快的速度，其实很难预料。以目前的分化行情演绎程度，我们担心崩溃的时点不会很远了，而且股价调整并不需要等到需求增长放缓或是供给大量涌现，仅仅因为股价过度透支就足以引发回撤。”
基于上述谨慎判断，宁泉资产目前持仓集中在两个方向：一是低估值、高分红、行业地位稳固、现金流良好的企业，包括电信运营商、家电、电力、金融、化工、物业服务等领域的公司，其认为，在无风险利率处于较低水平的背景下，这类资产即便一时被资金忽视，未来也终归会实现估值修复；二是部分重度低迷的周期行业，包括地产开发和相关建材龙头以及光伏龙头企业。
事实上，不止宁泉资产一家头部私募对AI板块持谨慎态度。
半夏投资创始人李蓓近日在给投资人的信中也坦言，因为能源、地产、消费、建材四个方向的权益持仓均大跌，上周（6月15日—18日）基金净值显著回调。但是AI泡沫破灭的触发条件已经出现。
李蓓分析称：“以Anthropic的ARR为代表，最下游的模型公司收入增速显著放缓，到年底大概率会显著低于之前市场的乐观预期，后续资本开支预期的下行是大概率的。而且从过去一个月的市场表现来看，下游大型科技公司和核心 GPU 公司已经在下跌，Token的价格见顶下跌也已经持续3周，只是算力租赁的价格因模型训练（而非下游用户需求）仍在高位横盘，最上游的 半导体 和电子零部件因为长鞭效应仍在涨价。所以近期半导体和电子元器件表现依然很强。”
仁桥资产创始人夏俊杰也认为，诚然，AI可以提升使用者的效率，但比起当年计算机和网络的诞生，这样的效率提升并没有超出想象。总之，和2000年时的互联网泡沫类似，AI现阶段的实际容量和市场给予的市值体量是严重不匹配的。
头部私募施展“平衡术”
值得注意的是，对于AI“泡沫论”，不少“成长派”基金经理持相反意见，并通过调仓保持对科技板块的重点持有。
汐泰投资投资总监朱纪刚表示，从短期来看，部分板块累计涨幅较大，估值水平有所抬升，市场存在阶段性再平衡需求。但是从长期来看，本轮市场分化具备一定的产业和基本面支撑，具有其内在逻辑。目前，公司持仓配置持续聚焦AI科技、新能源与 储能 两大赛道，并围绕行业内部景气度变化及个股性价比进行结构优化。
星石投资有关人士在接受记者采访时也坦言，随着部分企业业绩指引不及预期，科技板块交易愈发拥挤。海外科技巨头陆续上市，科技股波动或进一步加剧。但目前AI产业的景气度仍保持在高位，相关企业也具有较强的业绩兑现能力，后续随着估值消化，科技板块内部有望出现较好机会。
该人士透露，目前公司倾向于均衡配置：一方面，科技板块内部围绕AI产业链的较多细分领域保持高景气状态，后续持续的业绩兑现有望带来股价和估值的“双升”；另一方面，目前国内经济的温和修复，有利于企业基本面的改善，传统核心资产的盈利或将回升，叠加这类资产估值普遍偏低，当前也具有很高的性价比。
