回顾过去三个月，算力板块经历了一场严酷的压力测试。全球AI杠杆交易瓦解、美联储三年来首次加息、美债收益率升至22年高位、油价突破90美元、OpenAI营收口径差异引发信仰动摇……一轮又一轮的冲击之下，创业板算力基础设施指数（970083）从高位回落，交易拥挤度被强制出清。

 

但值得深思的是，每一次下跌，产业基本面都没有松动；每一次出清，都在为下一轮升维积蓄能量。当三季报用四位数的利润增速击穿所有怀疑，当全球AI巨头在同一周集体加速军备竞赛，当算力网被正式纳入国家“六张网”——这个板块的底层逻辑，已经完成了从“炒预期”到“看业绩”的升维。

 

这不是一次简单的超跌反弹，而是一场从“情绪交易”到“业绩驱动”的升维。

 

01风暴前夕——近期算力板块为何持续承压？

 

截至10月13日，创业板算力基础设施指数10月以来累计下跌5.37%，近一月下跌7.55%，近三个月下跌19.96%。 中信建投 证券复盘称，算力板块经历了"闪崩出清→业绩修复→二次调整"三轮行情，9月下旬A股科技与美股走势首次出现极大分化—— 纳斯达克 创新高，A股科技却受强资金面压制，250日线破位，进入第二轮去杠杆。

 

压力源一：海外"连环暴击"——全球科技股共振下跌

 

这轮调整的直接导火索来自海外。

 

北京时间10月8日，一则消息击穿了全球科技股的获利盘防线：OpenAI向投资者披露，截至9月底公司年化营收约为500亿美元，显著低于此前市场广泛流传的700亿美元预期，市场反应剧烈——费城 半导体 指数单日暴跌约3.4%， 英伟达 市值一夜蒸发超1684亿美元。

 

传导链条清晰：美股半导体暴跌→韩股早盘触发熔断→A股科技板块节后跟跌。叠加美联储加息信号、美债10年期收益率飚升、中东局势推升油价突破90美元，全球成长股估值遭遇"利率+通胀"双杀。

 

压力源二：宏观"三座大山"——加息、油价、美债

 

更深层的压力来自宏观面。

 

美联储9月以12:0全票加息25bp至3.75%-4.00%，点阵图偏鹰。美债长端收益率随之飙升，10年期美债收益率升至5.2%的22年高位，直接压制AI、半导体等远期现金流定价的高估值板块。

 

与此同时，中东局势升级推升国际油价，WTI 原油 突破90美元/桶，输入性通胀与能源供应扰动进一步抬升全球风险资产波动率。中信建投10月11日复盘指出，本轮调整"美联储偏鹰叠加油价飙升，成长估值遭遇双杀"是贯穿始终的主线。

 

压力源三：内部脆弱性——拥挤交易去杠杆

 

外部冲击之所以能造成如此剧烈的调整，与算力板块此前的交易结构密切相关。

 

二季度末，算力交易拥挤度已触及历史极值，TMT板块机构持仓处于高位，对远期利率和订单兑现极度敏感。7月初，全球AI杠杆交易集中瓦解，资金快速撤离。国庆长假前，避险降仓与高位赛道止盈兑现叠加，市场成交缩量至地量。

 

中信建投总结："去杠杆尾声市场资金面脆弱，对流动性与汇率类宏观利空的敏感度放大。"这解释了为什么OpenAI一则口径差异的消息，就能引发如此剧烈的连锁反应——不是基本面的问题，而是那时那刻交易结构的脆弱。

 

压力测试下的"韧性信号"

 

值得注意的是，在这轮深度调整中，产业基本面始终没有出现松动。

 

高端算力供需紧平衡格局延续，算力租赁量价齐升逻辑持续验证；PCB板块受益于AI 服务器 出货提速与产品价值升级，三季度业绩环比实现较高增速的概率较大；国产HBM供给瓶颈逐步放松，自主算力产能稳步推进。

 

中信证券 在10月初的判断一针见血："本轮全球科技股调整主要体现为估值收缩而非盈利下修，未来EPS和现金流仍是市场定价主线。"

 

市场缺的不是基本面，而是"催化剂"来打破情绪负反馈。

 

02升维时刻——业绩、产业、政策与资本共振

 

情绪低迷的同时，一系列基本面信号同步密集释放——三季报业绩预告以“核弹级”增速打破质疑，全球AI巨头在同一周集体加速军备竞赛，政策端、资本端持续发力。这些信号并非孤立事件，而是从内线业绩、外线产业、顶层政策到市场资金的多重共振。

 

它们共同指向一个结论：算力板块的底层逻辑正在发生跃迁——从“AI叙事能否持续”的不确定性，切换为“AI景气正在全面扩散”的确定性。定价的坐标系，已经从“情绪”转向“业绩”。

 

是什么力量完成了这一切换？

 

第一重升维：三季报"核弹级"业绩——基本面从"预期"升维到"实锤"

 

答案的第一块拼图，在10月12日晚间就已经摆上了桌面。

 

当晚，多家PCB及 光通信 产业链公司集中披露三季度业绩预告，数据之亮眼，堪称"核弹级"：

 

√ 联讯仪器 （光通信测试设备龙头）：预计2026年前三季度归属于上市公司股东的净利润为19亿元至21亿元，同比增长1866%至2073%。公司明确表示，业绩变动主要受益于" 人工智能 技术快速发展及全球算力需求持续提升，数据中心建设加速推进，高速光通信领域市场需求保持较快增长"。

 

√ 源杰科技 （国内 光芯片 头部企业）：预计第三季度单季实现营业收入6.5亿元至7亿元，同比增长265%至293%；归属于母公司所有者的净利润4.03亿元至4.53亿元，同比增长**579%至660%**。

 

√ 景旺电子 （PCB龙头）：预计第三季度单季归母净利润9.12亿元至10.89亿元，同比增长**205%至265%**。

 

√ 超声电子 ：预计前三季度归母净利润3.40亿元至3.60亿元，同比增长91%至102%。

 

√ 广合科技 ：预计前三季度归母净利润14.50亿元至15.00亿元，同比增长100%至107%。

 

这不是个别公司的"偶发性"高增长，而是从光芯片到光模块测试设备到PCB的全产业链业绩爆发。 申万宏源 研究在10月13日发布的报告中判断："电子行业26Q3业绩验证AI周期高景气全面扩散。算力投资驱动下，电子全环节供需结构仍偏紧，以PCB/CCL、元件、存储为代表的通胀环节量价齐升，业绩确定且强劲。"

 

此前市场最大的担忧是什么？是"AI资本开支能否持续"——OpenAI营收口径差异之所以能引发全球科技股暴跌，正是因为它触碰了市场最敏感的神经：如果连头部AI公司的收入都没有想象中那么大，那么英伟达、 甲骨文 、CoreWeave等公司未来投入数千亿美元建设AI基础设施的需求，是否真的能持续？

 

三季报用数据给出了最有力的回答：不是需求不够，是供给还有缺口。联讯仪器1866%的利润增速、源杰科技659%的利润增速，恰恰说明算力基础设施的供需缺口仍在扩大，产业链各环节都在"量价齐升"。

 

10月13日早盘的下跌，是隔夜海外情绪的最后一次宣泄。而午后的反转，是市场终于回过神来——这些业绩数字，已经把"AI叙事能否持续"的不确定性，升维成了"AI景气正在全面扩散"的确定性。

 

第二重升维：全球AI巨头"军备竞赛"——产业叙事从"怀疑"升维到"加速"

 

如果说三季报是从"内线"打破了怀疑，那么同一周全球AI巨头密集释放的信号，则是从"外线"确认了产业方向的景气。

 

√英伟达：在10月13日揭幕的OCP全球峰会上，英伟达宣布开放Vera Rubin机柜和计算托盘的关键设计，并与 思科 合作开发下一代可插拔光模块USFP——将单通道速率从200G提升至400G、通道数量翻倍，在相近占用空间内实现4倍带宽密度。鸿海旗下Visionbay同步公布结合英伟达800V直流参考架构的AI工厂设计计划。万联证券研报指出，LightCounting已将2026年以太网光模块销售额增速从原本的73%上调至120%。

 

√Meta：宣布推出Muse Wonder、Wonder Full AI两款新模型，在多项能力测试中达到业界前沿水平。Meta表示"已经在着手迈向下一个台阶"，接下来模型开发的速度"可能会让人感觉明显加快"。

 

√ 微软 ：发布新一代人工智能芯片Azure Maia 300，旨在减少对英伟达和AMD等第三方芯片供应商的依赖。每个Maia 300机柜部署96颗芯片，为上代的两倍，Token吞吐量最高可达上代的7倍。微软计划从明年起逐步扩大部署规模，实现数吉瓦级应用。

 

√DeepSeek：最新一轮融资拟融资金额从此前计划的500亿元增至约1000亿元，不到半个月翻了一倍。

 

√ 英特尔 与博通CEO：双双警告称，对算力基础设施的需求仍将持续超过供应，但资金获取能力可能成为制约AI热潮的一大因素。博通CEO陈福阳认为，融资问题对AI扩张的制约甚至可能超过半导体、存储芯片或电力短缺。

 

将这些信号拼接在一起，一幅清晰的图景浮现出来：全球AI巨头正在算力硬件、大模型、自研芯片三条战线上同步加速，产业叙事已经从"会不会过度投资"切换为"能不能跟上需求"。正如 国联民生 证券所指出的："Gartner年内多次上调2026年全球AI支出预测，由1月的2.52万亿美元上修至9月的2.7万亿美元，支出预测与产业进展持续相互验证。"

 

第三重升维：政策与资金"四层合力"——生态从"主题"升维到"基础设施"

 

在三季报业绩和全球产业催化的双重共振之外，还有一股更深层的力量在重塑算力板块的定价基础——政策与资金正在将算力从"概念题材"升维为"国家基础设施"。

 

√第一层：顶层设计。中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，明确提出全面实施"人工智能+"行动，强化算力、算法、数据等高效供给，建设全国一体化算力网。算力网已被正式纳入国家"六张网"重大基础设施体系，与交通网、能源网等并列。全国一体化算力网监测调度试验验证平台已接入超145万PFLOPS算力，覆盖全国60%以上的智能算力资源。

 

√第二层：产业政策。工信部等五部门联合发布新版《国家绿色算力设施评价指标体系》，评价逻辑从"节能"升维到"降碳"，新纳入单位算力能效、碳利用效率、数字化碳管理、产品碳足迹等指标。辽宁省算力券补贴政策10月13日正式落地，按算力合同金额最高补贴30%，年度上限200万元。截至2025年底，全国已累计建设6批次共306家国家绿色算力设施。

 

√第三层：产业资本。 弘信电子 全资子公司合计签署总金额29.83亿元的高性能服务器 算力芯片 采购合同； 行云科技 上调算力服务合同总金额至33.57亿元，较原合同提升约9.96%；AI原生基础设施企业无问芯穹完成23亿元C轮融资，累计融资达43亿元，创下中国AI原生基础设施赛道最高融资纪录； 粤芯半导体 10月13日正式登陆创业板，募资约61.57亿元，是 粤港澳 大湾区本土12英寸晶圆代工龙头。

 

√第四层：ETF资金。截至10月12日，创业板算力ETF华夏（158041）近10个交易日获资金净流入超7.4亿元，净流率幅度超227%，位居同标的指数ETF第一。算力ETF连续获资金净流入，显示机构与散户正在通过指数工具持续布局。

 

四层合力，其意义远超短期行情。当一个板块同时获得中央顶层文件定调、部委评价体系配套、地方补贴政策落地、产业资本密集投入、ETF资金持续涌入——它就不再是一个"交易主题"，而是一个"基础设施级别的产业趋势"。

 

03范式切换——算力从"情绪交易"到"业绩驱动"

 

为什么用"升维"而非"反弹"来描述这次行情？因为两者有本质区别。

 

反弹是被动的价格修复——跌多了涨回去，定价逻辑没有改变。升维是定价逻辑的跃迁——市场用来给资产定价的坐标系发生了变化。

 

此前，市场对算力板块的定价，锚定的是"AI叙事能否持续"的不确定性。OpenAI一则营收口径差异就能引发全球科技股暴跌，正是因为市场将定价权交给了"情绪"和"怀疑"。

 

而三季报给出了确定性的答案：AI周期高景气正在全面扩散，从光芯片到光模块测试设备到PCB，全链条业绩爆发。当联讯仪器以1866%的利润增速宣告"数据中心建设加速推进"，当源杰科技以659%的利润增速验证"光芯片国产替代加速兑现"，当景旺电子以265%的利润增速证明"PCB量价齐升"——市场用来定价的坐标系，已经从"这个叙事还能讲多久"切换为"这个景气能持续多高"。

 

中信证券在最新研报中给出了机构视角的判断："算力产业'CapEx→ROIC→EPS'的传导已得到初步验证，2027年—2028年资本开支增长将支撑算力链盈利上行，将对后续科技行情形成坚实支撑。"

 

短期来看，三季报密集披露期（10月中下旬）是下一个关键验证窗口。申万宏源预计，电子行业26Q3业绩将验证AI周期高景气全面扩散，半导体自主可控环节趋势不改，本土功率、模拟、代工及封测端稼动率修复、盈利提升。业绩兑现能力将成为科技股定价的核心锚点。

 

中期来看，中信证券判断下一轮科技行情启动窗口大概率在2026年四季度，但需要三个条件验证：加息预期边际逆转、新叙事凝聚共识、资金面完成再平衡。 中银证券 指出，Agent竞赛全面铺开并升维——谷歌携Workspace生态入场并与Claude开放调度，标志着企业级Agent竞争从模型能力转向生态与工作上下文的争夺，Agent"常驻任务"形态对推理算力的消耗有望进一步放大。

 

长期来看，Gartner年内多次上调2026年全球AI支出预测至2.7万亿美元；IDC预计2029年全球AI基础设施支出将超1万亿美元；我国人工智能核心产业规模已突破1.2万亿元，"8+10+3"全国一体化算力布局带动总投资超8400亿元。算力作为 数字经济 核心生产力的地位，已不可逆转。

 

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算力的定价逻辑，已经从"海外情绪传导"切换回"国内业绩驱动"。

 

而三季报密集披露期才刚刚开始，催化剂仍在路上。

 

相关ETF：创业板算力ETF华夏(158041)跟踪创业板算力基础设施指数，锚定AI产业链的基建板块，聚焦数据中心(AIDC)建设与运营、算力租赁、液冷服务器等算力核心领域，为投资人填补了A股纯正算力投资工具的空白。

 

•数据中心(AIDC)概念含量全市场最高(91.03%)，捕捉算力基建红利最锋利的工具，其爆发力远超分散但纯度较低的指数。

 

• 5G 概念含量62.18%

 

• 芯片概念 含量62.04%

 

• 东数西算 概念含量59.21%

 

•共封装 光学 (CPO)概念含量53.52%

 

•算力租赁概念含量38.84%

 

•液冷服务器概念含量30.95%

 

 

指数概念含量数据来源：指数热门概念含量来自iFinD，数据截至2026.9.28。

 

基金费率:投资者在证券交易所像买卖股票一样交易以上ETF，主要成本是 券商 交易佣金和基金运作费用（管理费、托管费分别为0.50%/年、0.10%/年）。投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理机构可按照不超过0.3%的标准收取佣金。

 

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