2026年上半年， 券商 两融业务走出了一条与过去两年截然不同的曲线。
随着A股交投持续活跃、投资者风险偏好修复，全市场融资融券余额站上3.02万亿元大关，同比增逾六成。更关键的变化发生在收入端，据记者统计，48家披露可比数据的券商，上半年两融利息收入同比全部实现正增长，全行业罕见地交出“满堂红”。
这在两融行业并不寻常。2024年，全行业超40家券商两融利息收入下滑，“量增价减”初现端倪；2025年，“增量不增收”愈演愈烈，头部券商融出资金动辄增长三四成，利息收入却普遍只增不足两成。规模与收入的剪刀差，一度成为悬在行业头顶的难题。
而今年上半年，这一剪刀差略有收敛。 国泰海通 以57.77亿元利息收入、50.96%的同比增速双双领跑， 中信证券 、 华泰证券 、 中金公司 等头部券商的利息收入增速重回三成上下；中小券商中， 华创云信 、 西部证券 、 东方财富 的利息收入增速超过四成。
更值得关注的是，这轮修复之下，各家券商的“打法”也悄然升级：行业全面推行客户分层分类经营，AI从单点工具进化为Agent矩阵，机构客群成为新战场，ETF生态与“信用+X”集群加速成型，风控则全面转向逆周期主动防控。
48家两融利息收入“满堂红”
市场规模的扩张，是这轮行情的底色。半年报数据显示，全市场融资融券余额达30,203.96亿元（约3.02万亿元），同比增长63.22%（Wind口径），较上年末增长18.88%；融资融券日均余额27,335.96亿元，同比增长48.5%。无论是时点余额还是日均余额，均创近年同期高位。
规模的回升，终于传导到了收入端。48家有可比数据的券商中，上半年两融利息收入同比全部为正增长，这与2024年“超40家券商利息收入下滑”、2025年“规模猛增、收入微增”的局面形成鲜明反差。从“量增价减”到“增量不增收”，再到今年的“量价齐升”，两融行业完成了一条清晰的修复曲线。
收入修复的成色，从头部券商的增速回升可见一斑。国泰海通上半年两融利息收入57.77亿元，同比大增50.96%；中信证券51.35亿元，同比增长39.32%；华泰证券45.08亿元，同比增长28.46%；中金公司15.07亿元，同比增长31.72%。
不过，这并不意味着价格战已经结束。多家券商在半年报中仍提到融资利率下行、行业竞争加剧等压力。
华安证券 明确提出以规模增长对冲息差收窄，西部证券也提到面对融资利率下行和行业激烈竞争，通过差异化定价与精准拓客并举。也就是说，上半年收入修复更多来自市场水位抬升和客户活跃度改善，定价端的压力仍是行业共同变量。据财联社记者了解，当前已有券商融资利率跌破3%。
头部收入增速重回前列
最值得关注的变化，发生在头部券商身上。去年年报中，头部券商的“增量不增收”最为突出，中信证券、华泰证券、 招商证券 的利息收入增速分别仅15.09%、15.17%和12.92%， 中国银河 更是只有5%左右。而今年上半年，头部券商利息收入同比增速集体回升，重回行业前列。
国泰海通是这轮反弹的“领跑者”。上半年其两融利息收入57.77亿元、同比增长50.96%，融出资金2896.15亿元，规模与收入双双居行业首位。合并后的规模优势，叠加零售、机构、企业三大客群的精细化经营，使公司率先修复息差。
中信证券、华泰证券、中金公司的两融利息收入同比增速也分别回升至39.32%、28.46%和31.72%，一改去年“规模高增、收入微增”的尴尬。
中小券商快跑但分化加剧
中小券商延续“弯道超车”势头，且分化更加精细。利息收入同比增速榜上，华创云信以44.28%位列行业第二，融出资金较上年末增长30.22%；西部证券利息收入同比增长42.68%，居行业第三。
东方财富凭借 互联网 流量与低成本获客，实现利息收入22.61亿元、同比增长41.12%； 浙商证券 利息收入同比增长36.98%，融出资金较上年末增长23.51%。
分化同样存在于另一极。 太平洋 证券、 红塔证券 的融出资金较上年末仅增长1.46%和1.28%，几乎原地踏步； 第一创业 的增速也仅4.27%。当头部与部分中小券商加速扩张时，体量更小、渠道更窄的券商，两融业务的增长空间正被进一步挤压。
新打法：客群分层、AI进化、机构化、ETF生态、逆周期风控
规模与利息收入之外，各家半年报中透露的打法升级，更值得留意。
综合 48家券商的半年报表述，2026上半年两融业务的“打法”呈现出四大共性方向：客群分层经营、AI从单点工具进化为Agent矩阵、机构化与国际化成为新战场、ETF生态与“信用+X”集群加速成型、风控全面转向逆周期主动防控。
一是全面推行客户分层分类经营。
分层精细化经营是几乎所有券商两融业务的核心抓手。头部券商构建起零售、高净值、超高净值、机构、私募、境外 QFI 客户的完整服务矩阵，针对不同客群匹配授信、定价、投研投顾资源。
中小券商同样落地分层策略， 山西证券 针对机构与高净值推出一对一定制化运营； 中泰证券 推进 “两融 + 投顾” 深度融合； 国联民生 以客户分层经营为主线，联动投行、研究条线做大机构客户。
二是AI深度嵌入业务全链路。去年券商还在“上线首个垂类大模型”，今年则普遍转向了Agent化、场景化落地。
国泰海通的信用AI助手已完成从底层大模型到Agent应用框架的升级；华泰证券在“ALL IN AI”战略下打造“融券通”数字化平台，将数智化能力覆盖客户洞察到风险管控全流程； 中信建投 的“北极星账户诊断产品”完成三期升级，聚焦市场风险预警与持仓筛查；华创云信则开发资金流穿透、经营分析、异常预警等AI能力，形成覆盖零售、资管、固收、投行的智能体矩阵。中小券商同样跟进，西部证券上线“AI小西”伴随服务，山西证券搭建9大场景化AI能力集群。
三是机构化成为新的竞逐焦点。
国泰海通深度融入集团ETF生态圈，QFI两融开户数与规模双双跃升； 申万宏源 明确深化机构客户服务体系，丰富融券源种类。机构客群与境外业务，正从“锦上添花”变成头部券商两融的“第二增长曲线”。
四是ETF生态与“信用+X”集群加速成型。越来越多券商将两融作为综合金融服务入口，推动信用业务和投行、财富、资管、研究、股票质押业务协同，打造 “信用业务 + X” 生态。
中泰证券完善ETF融资服务体系，推动“两融+投顾”深度融合；中国银河升级“银河特色公共券池”，扩大行权融资、约定购回覆盖，以“信用业务+X”集群撬动综合金融； 财通证券 落地“信用业务+”多场景模式，以股票质押、算法两融、融券套保为抓手深化产融协同。两融业务正从“单一融资工具”向“综合服务入口”演进。
五是风控全面转向逆周期主动防控。规模扩张的同时，行业维持担保比例整体处于高位。
西南证券 平均维持担保比例高达491.88%，为全行业最高； 东吴证券 337.06%、浙商证券330.09%、中金公司317.5%，均远高于130%的平仓线。 方正证券 、 长江证券 等多强调逆周期调节、动态监控与压力测试，风控从“被动合规”走向“主动防控”。
从“增量不增收”到“量价齐升”，上半年券商两融业务完成了一次漂亮的转身。但利率下行的压力并未消失，价格战的硝烟也未散。如何在规模与息差之间找到长期平衡，把AI、机构客群与ETF生态的布局转化为可持续盈利，仍是下半年摆在每家券商面前的核心命题。
