在全球地缘紧张与市场动荡之际，贵金属的避险光芒无比耀眼。然而，本轮牛市中涨幅最大、弹性最强的焦点，并非传统的黄金，而是兼具金融与工业双重属性的白银。它正以远超黄金的波动性与上涨潜力，成为精明资本追逐的“黑马”。2026年1月5日，上海期货交易所的沪银期货主力合约以18200元/千克开盘，较前一交易日跳空高开。面对白银市场如火如荼的行情，国内头部期商密集发布研报，解析其背后的逻辑与未来方向。

中信建投 期货观点：

贵金属高位回调，后市仍有高波动风险

摘要：

本周贵金属高点回落，黄金回调幅度较小回到4400美元水平，白银铂钯跌幅较大，主要由买盘抛售获利了结驱动，叠加芝商所两次上调贵金属保证金比例打压投机交易的影响。

本周美国就业状况转暖，经济景气度较为稳定，降息条件进一步削弱。

货币政策方面，费城联储主席新年放鹰，进一步降息需更多经济数据支撑。

地缘政治方面，委内瑞拉局势急剧升温，俄总统官邸遇袭拖累和谈进度。

总体而言，贵金属本周回调更多受资金面、情绪面与芝商所保证金上调的事件冲击影响，且贵金属板块价格已处于历史高位，回调符合市场预期。恭喜您解锁贵金属交易权限，点击领取>>

操作策略：

操作上，黄金长线多单继续持有，银铂钯可暂观望。沪金2602参考区间950-1020元/克，沪银2604参考区间16000-18500元/千克，广铂2606参考区间500-590元/克，广钯2606参考区间420-500元/克。

不确定性风险：

贸易风险、地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化

华泰期货观点：

贵金属主线逻辑

1. 利率方面，2025 年12月间，美联储2025年内最后一次降息落地：目前联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。此外为维持银行体系流动性充足，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划，市场对其普遍偏向理解为宽松信号。但展望2026年美联储降息路径看，分歧仍大且对于2026年的降息节奏整体定调中性未见明显的积极宽松动机；纪要显示，鉴于美国经济面临的各种风险，即使是一些支持降息的官员也承认，“这一决定是权衡利弊后的结果，或者他们也本可能支持维持目标利率区间不变”。

2. 通胀方面，2025 年12月间，反映通胀预期的 breakeven inflation rate 变化+2BP至2.25%。11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%。不过，由于数据采集受到联邦政府停摆的严重干扰，这份通胀报告的可靠性受到市场质疑。

3. 汇率方面，2025 年 12 月间， 美元指数 变化-1.18%。整体看美元指数在12月表现延续弱势，月内市场对美联储降息预期交易充分；此外美总统特朗普称下一任美联储主席提名人选即将揭晓，且这名候选人会支持“大幅”降低利率，进一步推动市场对于未来持续宽松的预期，推动美元指数表现趋弱。

4. 在市场风险定价方面， VIX 指数于 12 月末略微走高，美国总统特朗普将签署一项近万亿美元的年度国防政策法案，使其正式生效。尽管该法案包含向乌克兰提供新援助、限制特朗普削减美国在欧洲防务参与度的相关条款，特朗普仍决定推动法案落地。这份2026财年《国防授权法案》批准的年度军费高达9010亿美元，较特朗普提案高出80亿美元，创历史新高。 另一方面，尽管俄乌冲突和平协议仍在推进，但未来不确定性仍强。

5. 截止到2025年12月31日，SPDR 黄金 ETF 持仓量为1070.56吨，SLV白银ETF持仓量为16444.14吨；2025年内全球贵金属ETF实物持有量持续上行，非投机头寸的热情高涨推动金银价格年内表现亮眼。

策略

黄金：谨慎偏多

短时内黄金价格有所回落，此前由于银价涨幅过大，黄金在宏观面未见明显利空的情况下跟涨；实际上具有较强的回调需求。但长期来看，黄金仍然将会是难以替代的美元替代型资产，并且在实际利率未来变动预期仍然大概率向下的情况下，黄金仍建议以逢低买入为主，但短期不排除出现进一步回调的风险，可关注 Au2604 （沪金2604）合约在 970 元/克-980 元/克一线逢低买入的机会。

白银：谨慎偏多

白银12月内出现强单边上行趋势，临近年底出现短时强回调；未来看短时内风险资产仍存在回落风险，由于白银本身波动变相对较大，因此可暂时以观望态度为主；价格震荡区间或在16500元/千克-18000元/千克。

套利：逢低做多金银比价

期权：暂缓

风险

获利多头了结离场

持续加息引发大规模流动性风险（关注 SOFR-OIS 利差以及 ON RRP 账户余额）

投资有风险、入市需谨慎，过往数据不代表投资建议，据此交易风险自担。