中国基金报每月会邀请中外资金融机构的代表，分享他们对全球经济及重大事件的分析与评判。希望他们观点的碰撞，能对大家有所启发。

本期受邀嘉宾是：工银国际首席经济学家程实；德意志银行国际私人银行部新兴市场首席投资官邓智杰；摩根资产管理资深环球市场策略师蒋先威； 贝莱德 大中华区投资策略师陆文杰；摩根资产管理中国资深环球市场策略师朱超平。

科技与消费将是“十五五”投资主线

中国基金报：《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）有哪些亮点值得关注？

程实：《建议》两方面亮点突出。与“十四五”规划相比，现代化产业体系地位进一步提升。《建议》明确给出了行业分类，例如新能源、 新材料 、先进制造属于新兴产业，前瞻布局量子科技、生物制造、脑机接口、 具身智能 等属于未来产业，值得高度关注。在此过程中，科技金融体制的完善将进一步激发社会资本参与动力。

在扩大内需方面，消费的定位从“关键环节”提升为“战略支点”，相关表述为“大力提振消费”，显示出消费在宏观调控与增长战略中的支点作用。

陆文杰：《建议》将“全要素生产率稳步提升”和“居民消费率明显提高”作为主要目标，同时提出“我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多”。这体现了决策层对当前宏观环境的客观判断。

要提升全要素生产率，核心路径是AI赋能各行各业；居民消费率提升则需多政策协同。

因此，对投资而言，我们最关注两大方向：一是AI对全要素生产率的实际拉动效果，二是消费刺激政策的落地成效。

邓智杰：《建议》提出坚持高质量发展，重点领域包括 绿色经济 、科技自主、产业升级、 数字经济 等。在市场分化背景中，应关注具备自主创新、产业链升级的龙头企业，以及 碳中和 、智能制造、关键环节国产替代的机会。

蒋先威：此次将“高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高”置于首位，表明未来将持续推进经济增长模式转型升级，其中高新科技、先进制造等新质生产力或是未来实体经济发展的重点，自主可控题材或迎来较好的发展机会。

中国股市已具备明确中长期上行逻辑

中国基金报：您是否看好港股及A股中长期走势？

程实：中国股市目前已具备明确的中长期上行逻辑。

一方面，中国经济呈现稳健复苏，在复杂的国际大环境中展现出强大韧性。

另一方面，制度改革构成了中国股市中期上行的制度保障，推动优质资产向上市权益类资产集中，推动中国股市的科技含量大幅提高。

最后，美联储降息周期开启，直接推动资金回流，包括中国股市在内新兴市场，形成流动性改善带来的估值提升。

蒋先威：持续看好港股及A股中长期走势。在美国整体政策不确定性持续下，全球资金向非美市场的流动或持续。A股盈利基本面改善，市场流动性充裕，估值在全球横向比较具有吸引力，加上近期“十五五”规划公布增强市场信心，中美贸易关系出现明显进展，提振市场情绪，或持续吸引资金流入。

中美贸易局势下，科技自主可控的重要性更为突显，包括信创、国产算力、 服务器 等细分领域值得留意。

处于高景气的锂电、风电、光伏设备、游戏等板块，如短期出现调整，估值将更为合理，或具交易价值。“反内卷”相关受益标的也值得关注。

港股拥有包括互联 网龙 头、 创新药 等A股稀缺标的，加上今年以来优质内地企业纷纷赴港上市，提升港股吸引力，南向资金与外资涌入推动AH溢价率持续收窄，均有利港股中长期表现。

邓智杰：港股中，我们比较看好科技 互联网 、绿色产业、消费等板块。

A股中，设备制造、新能源、 半导体 、数字经济等多政策利好板块值得关注，短期节奏与流动性相关。

美联储12月料将再降息

中国基金报：您对美联储未来降息路径作何预测？

程实：我们预测，12月或再降息25个基点，全年累计降息75个基点；2026年或续降50～75个基点，推动联邦基金利率趋近中性水平。此后美联储或进入观望期，以评估货币政策对经济的持续影响。

邓智杰：美联储后续操作将高度依赖经济数据。若就业或经济持续走弱，年内不排除继续降息，我们预期未来12个月美联储会继续降息3次，一共降息75个基点。

陆文杰：尽管美联储对12月份降息的表述较为模糊，但从当前宏观环境来看，后续再降息1～2次并无明显障碍。之后则难以预测：一方面，美国劳动力市场趋弱；另一方面，通胀仍存上行压力。

金价或将再创新高

中国基金报：黄金价格近期的下跌是短期波动还是趋势性拐点？

邓智杰：现货黄金跌破4000美元/盎司，主因是中美贸易缓和导致避险需求降温、技术性抛盘。全球央行购金、地缘风险等因素长期仍支撑金价。

朱超平：金价在短期涨幅巨大且创出历史新高后，面临部分投资者获利了结的压力，尤其是部分机构可能在10月底全年结算前兑现利润。

长期看，美元面临的信用风险并未消退，美联储降息预期升温，仍有可能为黄金价格提供支持。

在金价与长期均值偏离度较高的情况下，可能仍需要一段时间消化此前的涨幅。在短期波动风险尚未完全消除的情况下，等待回撤后采取定投策略或有助于控制风险，或可关注全球央行的购金行为作为短期交易的指引。

陆文杰：市场对金价走势存在分歧，但共识是：今年夏天以来的金价上涨包含较多投机成分，传统定价模型已无法解释。短期看，金价涨跌仍会受情绪扰动，但大幅下跌风险较低；一旦AI、虚拟货币等资产被证实存在泡沫，引发避险需求，金价再创新高也并不意外。

美股、日股料将再创新高

中国基金报：美国三大股指连创新高。其主要驱动因素有哪些？涨势会否延续？

邓智杰：驱动因素有：科技巨头业绩亮眼、降息预期、中美和解、通胀降温、10年美债收益率回落等。当前新高以科技板块为主，周期股略滞后。主要推动力包括企业盈利韧性、AI需求、降息预期、政策和贸易缓和。持续性有赖于后续宏观数据和降息兑现，若企业盈利续增，美股有望高位震荡或继续上行。

陆文杰：我们对美股后续表现持乐观态度，AI是核心驱动。我们相信AI可望带领美国经济Grow out of the trouble（通过发展走出困境）——尽管美国财政的刚性支出难以缩减，而AI驱动的经济高增长与税源扩张，将缓解美国债务压力，支撑美国资产价格。

朱超平：近期的美股走势与科技股的基本面高度相关。投资者一方面需要看到科技巨头的盈利数据能够超过市场预期，另一方面也希望看到科技巨头在 人工智能 方面保持投入，给出明确的增长指引。

中国基金报：日经指数突破5万点大关的主要驱动因素有哪些？涨势会否延续？

陆文杰：日本是除美国外我们也比较看好的市场，核心驱动有三：一是估值优势，二是通胀回暖带来的正向循环，三是国内资金支撑。日本“个人储蓄账户（NISA）”（免税养老金账户）规模快速扩张，推动居民资金持续流入股市，而分红随通胀上升的特性，也让日本股票成为抗通胀与养老配置的优质工具。

朱超平：在高市早苗获选为首相之后，日本政治不确定性已经消退，对进一步扩大财政政策的预期重新点燃，带动日经指数达到新高。高市早苗更加倾向于宽松的货币政策，日本超长期利率的上升趋势或有所停滞。日本股市，尤其是部分具有全球竞争力的科技企业，仍具有较高的性价比。这些因素有望继续支持资金流入，支持日本股市的表现。