网下打新已发生巨变。

10月15日，首批科创成长层新股禾元生物发布了打新中签结果。这是A股首例采用约定限售方式申购新股的结果。结果显示，A类投资者的获配比例是B类投资者的约10倍。此前，科创板新股申购中两者比例基本相同。

据悉，约定限售方式是限售期限更长、比例更高的投资者可以获配更多的新股。“锁定期限更长、锁定比例更高，意味着承担的风险更高，理论上报价就会更谨慎，从而可以优先获配。这个政策的目的是希望通过风险匹配机制，去约束机构谨慎报价。”资深投行人士王骥跃向 券商 中国记者表示。

新股获配比例差距扩大至约10倍

禾元生物网下申购最终结果显示，A1类投资者的获配比例是0.081%，A2类投资者的获配比例是0.027%，A3类投资者的获配比例是0.009%，B类投资者的获配比例是0.0089%。

上述A类投资者的新股获配比例，已经是B类投资者的约10倍。这一现象在此前科创板新股申购中还未出现过。

据悉，A类投资者包括公募基金、社保基金、养老金、年金基金、银行理财产品、 保险 资金、保险资产管理产品、合格境外投资者资金。B类投资者为除A类外的其他投资机构，比如私募机构。

以最近上市的3家科创板企业为例， 影石创新 A类投资者获配比例是0.044038%，B类获配比例是0.044027%，两者基本接近。 屹唐股份 A类获配比例0.0427%，B类获配比例0.0424%，两者基本接近。 汉邦科技 A类获配比例是0.0337%，B类获配比例是0.0336%，两者也基本接近。

打新制度生变

这种变化源于新股申购规则的变化。

禾元生物是首批采用约定限售方式申购的新股。所谓约定限售，是指在网下申购设定不同档位的限售比例或限售期，A类投资者可以自主申购不同限售档位的证券，B类投资者按照最低限售档位自主申购。

发行人和主承销商协商确定本次的限售档位为三档。档位一：投资者报价时对应申报限售期9个月，限售比例70%。档位二：投资者报价时对应申报限售期6个月，限售比例45%。档位三：投资者报价时对应申报限售期6个月，限售比例10%。A类投资者可以自主申购上述三种档位中不同限售档位，B类投资者仅可申购档位三。

根据公告，本次配售需满足限售比例更高、限售期更长的网下投资者配售比例应当不低于其他投资者的要求。A1类投资者（选择档位一的A类投资者）的配售比例不低于A2类投资者（选择档位二的A类投资者）的3倍，同时A2类投资者的配售比例不低于A3类（选择档位三的A类投资者）与B类投资者的3倍。

也就是说，A1类投资者的获配比例，至少要是B类投资者获配比例的9倍。规则有意拉大了新股的获配比例。在此前的科创板新股申购中，A、B类投资者获配比例差距不大。

以科创板股票影石创新为例，在发行公告中，影石创新称，向A类投资者进行配售后，联席主承销商将向B类投资者配售，并确保A类投资者的配售比例不低于B类。只有一个笼统的A类高于B类的规定。但是实际操作中，A类一般是略微高于B类。

深化发行承销制度试点

约定限售方式的推出，有一定的政策背景。

2024年6月19日，证监会发布了“科创板八条”，提出开展深化发行承销制度试点，在科创板试点对未盈利企业公开发行股票锁定比例更高、锁定期限更长的网下投资机构，相应提高其配售比例。

今年3月底，上交所贯彻落实“科创板八条”要求，在中国证监会指导下，修订了《首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》（下称《首发承销细则》），优化科创板未盈利企业新股发行配售机制。

本次《首发承销细则》调整未盈利企业发行网下限售安排，提高有长期持股意愿投资者的配售比例。按照不同发行规模进一步细化未盈利企业网下限售比例安排。同时，明确未盈利企业可以采用约定限售方式，对网下发行证券设定不同档位的限售比例或限售期。报价方面，A类投资者可以自主申购不同限售档位的证券，其他投资者按照最低限售档位自主申购。配售方面，明确限售比例更高、限售期更长的网下投资者配售比例应当不低于其他投资者。