中信证券预测2024年,中美库存周期有望逐步出现共振,中游制造业中部分行业海外景气度也有望持续,部分行业产能将依次出清并迎来复苏,此外,人形 机器人 等新兴产业方兴未艾,有望成为2024年的一大主题投资方向。总体来看,我们预计2024年制造产业产能将加速出清,景气将持续上行,躬行不辍,行则将至。
▍制造产业:产能加速出清,景气持续上行
进入2023年,制造产业两大关键词为“预期差”与“去产能”。“预期差”从国内来看,体现在国内宏观经济和需求复苏不及预期,从海外来看,体现在部分国家和部分行业出口情况大超预期。“去产能”表现为中游制造主要行业均经历了产能利用率降低、产能去化和库存去化的阶段,直至2023年四季度才出现产能和库存提升的迹象。展望2024年,我们认为国内复苏虽迟但到,补库周期将逐步来临,中美库存周期有望在2024年下半年形成补库共振,今年较为景气的外需行业也有望在2024年得到延续。
▍家电:分红成为安全边际,出海或为业绩增量
2023年年初至今家电行业股价表现靠前,具体体现为资金方面基金持仓比例的逐步上升。原材料价格企稳,盈利有望保持稳定,汇率方面,人民币兑美元或维持高位波动。分子行业来看,白电分红提升,估值持续向上;厨电行业仍存增量,龙头否极泰来;黑电投影产业变革,拐点渐进;小家电受消费需求影响而承压,预计2024年价格回升后有望迎来景气拐点。
▍军工:艰难寻底,修复在望
与稳健增长的国防支出相比,2023年以来军工行业整体表现欠佳,核心标的走势背离,“机构股”成核心拖累,赛道拥挤度快速下降,1-10月全行业基金同比低配0.29pct,整体估值已降至过去5年不到40%分位数。2023年核心标的季度业绩增速持续下行,其中Q3业绩大幅走弱,各环节景气度受冲击,细分领域表现分化,2023Q3全产业链业绩增速均有下滑,前三季度中仅新工艺、分系统和整机环节业绩表现较好。看好导弹、卫星 互联网 、航空发动机、燃气轮机以及智能装备等“新技术、 新材料 、新工艺”的方向。
▍电新:市场风云变幻,复苏守得云开
总结和展望电力设备和 新能源 行业各板块,光伏市场竞争趋于激烈,龙头有望行稳致远; 海上风电 建设加速,行业迎来景气回升;电源电网投资长期向好,二次设备招标回暖;工控周期有望复苏,前沿技术引领发展方向;充换电行业景气持续,液冷引领技术革新。总体来看,看好新技术迭代以及出海景气的拉动方向,期待行业产能利用率见底回升。
▍ 机械 :赛道迎逢新机遇,国产发力正当时
机器人:乘行业东风,国产企业迎来发展 黄金 机遇期; 机器视觉 :国产替代需求旺盛,算法驱动迎来新机遇;FA/FB:平台效应显著,用户粘性成为关键;叉车:国内需求周期底部拐点向上,海外渗透率持续提升;机床:产业规模可观, 工业母机 国产替代正当时;刀具:钛合金结构件在3C电子应用,带来刀具需求新增长;数码印花:阿尔法凸显成长加速,龙头发展空间广阔;油服设备:乘周期东风,北美压裂设备市场大有可为;船舶制造:造船周期上行趋势强劲,预计2024年船企有望进入业绩兑现期; 工程机械 :预计2024年国内行业需求有望筑底企稳;高空作业平台:需求不减,海外出口较好;农业机械:顺应农业现代化趋势,产业升级助力行业增长;锂电设备:国内电池厂扩产节奏明显放缓,设备厂商积极开拓海外市场;光伏设备:全球光伏发电市场空间广阔,龙头厂商持续主导技术升级;激光设备:复苏在即叠加出海加速,通用激光行业景气度有望受益高增;工业气体:赛道宽广持续增长,行业整合或孕育新机;工业仪表:核心技术持续突破,国产替代潜力巨大。
▍风险因素
制造产业:通用制造业板块结构性分化风险加剧;复苏进度和幅度低于预期;部分地区本土化生产加速影响出口市场;地缘政治风险带来不确定性等。家电:地产销售复苏不及预期;海外需求不及预期;原材料成本大幅波动风险;汇率波动风险;行业竞争加剧等。军工:各国竞争加速导致部分资源稀缺;企业产能扩张不及预期;军队武器装备建设与采购低于预期;军工领域 国企改革 不达预期;上游原材料成本价格波动风险。电新:新增光伏装机不及预期;新增风电装机不及预期;硅料投产速度不及预期;电力系统投资不及预期; 储能 、 充电桩 等推广速度不及预期;行业政策超预期变动等。机械:通用制造业复苏低于预期;下游板块景气度不及预期;周期类设备周期发展不及预期;发达国家衰退压制出口的风险;核心零部件受制进口的风
▍投资策略
产业层面:产能逐步出清的态势下,我们认为明年中游制造业将持续复苏,体现为各行业板块逐步出清、补库、复苏及景气的轮动,我们看好2024年全年中游制造业的顺周期布局。
行业层面:家电行业建议关注低估值高分红的白电、受益于消费复苏的小家电以及中美关系缓和下外销占比较高的企业;军工行业建议关注“新技术、新材料、新工艺”下的战场感知、航空发动机、军用通讯、导弹及军工中下游企业;电新行业主推细分市场的拓展、产能出清和技术进步的迭代,户用/工商业储能快速发展,N型/ BC电池 持续突破,液冷充电新兴领域快速发展;机械行业细分领域众多,建议关注通用自动化整体顺周期复苏及3C/ 半导体 /检测设备、船舶、数码印花、油服、机器人等细分领域的景气提升。
个股层面:建议关注上述趋势推动下的代表性龙头及受益标的。